El “dólar colchón” roza los u$s260.000 millones y despierta fantasmas electorales

La desconfianza histórica de los argentinos en su propia moneda y en el sistema bancario local sigue arrojando cifras impactantes. Según los últimos registros del Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC), los ahorros en moneda extranjera que se encuentran atesorados fuera del sistema financiero local o en cuentas en el exterior rozan actualmente los u$s260.000 millones. Sin embargo, la radiografía de este fenómeno —popularmente conocido como “dólar colchón”— muestra matices inéditos bajo la administración de Javier Milei, donde la macroeconomía y la inestabilidad política libran una batalla constante por la confianza de los ahorristas.

De acuerdo con el informe de la Posición de Inversión Internacional (PII) elaborado por el organismo estadístico, desde el inicio del mandato libertario en el cuarto trimestre de 2023 hasta el primer trimestre de 2026, la cantidad de billetes fuera del sistema experimentó una suba neta de u$s4.121 millones. Al arrancar la actual gestión, el stock se ubicaba en u$s255.184 millones, y para comienzos de este año trepó a los u$s259.305 millones.

Pese a que la cifra absoluta es una de las más altas de las últimas dos décadas, el análisis proporcional arroja un escenario diferente. En el mismo período, el total de los activos financieros del país pegó un salto considerable, pasando de u$s441.239 millones a u$s499.098 millones. Esto implica que, en términos relativos, el peso del “dólar colchón” sobre el total de los activos nacionales bajó del 58% (cifra heredada del final del mandato de Alberto Fernández) al 52% actual.

La tendencia, no obstante, podría volver a tensionarse. El próximo martes 29 de septiembre el INDEC difundirá la planilla correspondiente al segundo trimestre del año. Las proyecciones del mercado anticipan que la brecha podría haberse estirado debido a factores estacionales: por un lado, la fuerte liquidación de divisas proveniente de la cosecha agrícola; por el otro, un sostenido incremento en las compras del público general para atesoramiento, que promedian unos u$s2.500 millones mensuales, impulsados por la flexibilización cambiaria y la percepción de un tipo de cambio barato.

El peso de la política: del optimismo inicial a la crisis de 2025

La evolución del rubro de billetes y depósitos en la PII funciona como un termómetro exacto de la confianza en el Gobierno. La serie histórica reciente muestra que, en los albores de la gestión libertaria, el mercado respondió con un fuerte voto de confianza. Para el tercer trimestre de 2024, el stock fuera del sistema había descendido a u$s244.660 millones (una caída de u$s10.524 millones respecto al inicio del mandato), fuertemente impulsado por un exitoso blanqueo de capitales que logró inyectar unos u$s20.000 millones a la economía formal.

Pero el idilio financiero se topó rápidamente con la realidad política. A lo largo del turbulento año electoral de 2025, donde se desdoblaron los comicios legislativos provinciales, la estrategia de La Libertad Avanza de competir con candidatos propios en todos los distritos derivó en una seguidilla de severas derrotas. El golpe de gracia a las expectativas del mercado ocurrió en la provincia de Buenos Aires, donde el oficialismo se quedó sin candidato tras el escándalo que marginó a José Luis Espert, cabeza de la lista.

Este deterioro del capital político del Gobierno tuvo una traducción inmediata en las finanzas. Ante el temor de un giro en el rumbo del país, los argentinos volvieron a refugiarse en las cajas de seguridad y los escondites hogareños. La cuenta de “Otras inversiones, monedas y billetes” rebotó violentamente hasta los u$s256.332 millones en el tercer trimestre de 2025, saltando luego a u$s259.996 millones a fines del año pasado, marcando el nivel más alto desde 2006. En concreto, desde el piso de confianza registrado en 2024, retornaron al “colchón” unos u$s14.645 millones.

Inocencia Fiscal II: las dudas frente al nuevo régimen

En este complejo escenario, el Gobierno apuesta ahora sus fichas a la reglamentación de Inocencia Fiscal II, un nuevo régimen de Impuesto a las Ganancias Simplificado con el que el equipo económico de Luis Caputo espera replicar, aunque sea de forma atenuada, el éxito del blanqueo de 2024. Sin embargo, los principales referentes del sector financiero y tributario advierten que las trabas ya no son normativas, sino netamente políticas y culturales.

Andrés Reschini, director de la consultora F2, destacó que si bien la nueva ley representa “una flexibilización y una mejora técnica”, el sentido común del inversor dicta cautela extrema. “Todavía no sabemos si la Argentina está debatiendo la dirección del modelo”, advirtió el economista, señalando que la falta de definiciones claras sobre las candidaturas de cara a las presidenciales de 2027 paraliza la decisión de “hundir capital” en el país, ya sea en el circuito formal o informal.

Por su parte, el economista Iván Carrino aportó una visión centrada en la psicología del ahorrista argentino. Al analizar las estadísticas del Banco Central, Carrino observó que la gente no está desahorrando, sino que aprovecha la libertad de mercado para acumular más divisas. “Cuando te quemaste con leche, ves la vaca y llorás. No importa cuántos cambios normativos haya, no va a ser sencillo que ese dinero vuelva”, sentenció. Según su perspectiva, el desafío a largo plazo será lograr que las nuevas generaciones, que ingresan al mercado laboral sin la “memoria catastrófica” de las crisis pasadas, opten por invertir en el mercado de capitales local en lugar de atesorar billetes físicos.

Finalmente, el tributarista Sebastián Domínguez, CEO de SDC Asesores Tributarios, remarcó que la eficacia de Inocencia Fiscal II está intrínsecamente ligada a variables exógenas al sistema impositivo. “Las dudas del contribuyente son: ¿Qué va a pasar con la próxima elección? ¿Qué pasa con la inflación? Si no gana el Gobierno, ¿van a deshacer los cambios?”, enumeró el especialista. Más allá del escepticismo general, Domínguez reconoció que la docena de modificaciones introducidas al proyecto original dotaron al sistema de mayor seguridad jurídica, convirtiéndolo en una herramienta que puede resultar sumamente útil y rentable para aquellos ahorristas que necesiten exteriorizar fondos con objetivos puntuales y de corto plazo, como la adquisición de un vehículo o la compra de un inmueble.